移动版

茂业商业公司研究报告:并购驱动收入增37%,但短期整合致净利下降6%

发布时间:2016-10-28    研究机构:海通证券

公司10月28日发布2016年三季报。2016年1-9月公司实现营业收入60.95亿元,同比增长37.26%,利润总额6.38亿元,同比下滑1.24%,归属净利润4.58亿元,同比下滑5.53%,扣非净利润3.37亿元,同比增长352.14%;其中,三季度实现营业收入23.61亿元,同比增长95.50%,利润总额1.90亿元,同比下滑68.91%,归属净利润1.21亿元,同比增长67.47%。

公司前三季度摊薄每股收益0.27元(其中三季度0.07元),每股经营性现金流0.07元。

简评及投资建议。

公司前三季度实现收入60.95亿元,同比增长37.26%,其中三季度收入同比增长95.90%,主要来自收购的仁和人东店、光华店和维多利集团的外延贡献,维多利2016年6月份并表,带动三季度单季收入大增95.5%。截止2016年9月,公司共有门店38家,2016年7月关闭了深圳区域的东方时代店。据我们测算,公司的成都地区百货同店增长2%,难能可贵。整体百货同店增速有7%-8%的下滑,超市业态下滑近30%。反应了公司在成都区域以外的辐射力还有待加强。近期加快资产注入,积极向外收购,做大之后如何做强,是公司应该着力思考的方向。

前三季度毛利率略上升0.93个百分点至27.80%,其中三季度同比大幅上升4.12个百分点,也是受毛利率较高的维多利百货带动。前三季度销售管理费用率增加3.33个百分点至13.77%,主因销售费用率增加;财务费用大幅增长至1.60亿元(2015年同期为3361万元),账面有息负债46.7亿元,财务费用高企明显侵蚀了业绩。最终,前三季度归属净利润4.58亿元,同比下滑5.53%。扣非净利润3.37亿元,同比增长352.14%,主要是因为非经常性损益中子公司当期净损益2016年扣减数为华南区5家公司1-2月净利润,而2015年同期扣减数为华南区1-9月净利润。

我们测算,剔除投资收益和营业外收支,前三季度经营性利润总额同比下滑2.45%,较上半年下滑幅度13.18%明显收窄,主要是因为完成对仁和春天2店和茂业百货收购,上半年期间费用中确认的一次性费用较大,三季度单季摊销力度有所减小所致。考虑到整合维多利,以及正在进行中的定增募资收购秦皇岛茂业和重庆茂业,我们认为公司2017年仍存在比较大的业绩压力。

对公司的判断。(1)公司通过2年不断的股东资产注入与收购,全国性百货的布局已基本形成,在成都、深圳、内蒙等区域具备较大的品牌优势,后期仍将持续收购,进一步完善网点布局;(2)股东资源强大,实际控制人黄茂如经营零售业多年,积累深厚,旗下商业资产整体上市后,同业竞争的解决将逐渐显现规模效应与管理协同;(3)公司高管持股2.82%作为二股东,激励到位是企业内在活力的保障。

盈利预测与目标价。预计公司2016-2018年EPS分别为0.32元、0.34元和0.36元,目前7.50元股价对应2016-2018年PE各为23.4倍、22.1倍和20.8倍,均处于行业平均水平。考虑到公司通过并购整合和自身扩张仍有较大的下沉空间,全国性百货版图形成均有望促进提升估值。给以公司2016年25倍PE,对应目标价8元,给予“增持”的投资评级。

风险与不确定性:成都市零售业激烈的竞争环境;异地收购速度及整合培育情况不达预期的风险。

申请时请注明股票名称