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成商集团:盐市口(南区)项目开业,预计培育期较短

发布时间:2013-12-17    研究机构:海通证券

公司12月14日公告盐市口项目(南区)投资进展:主体结构已封顶,幕墙工程已全部完成,商业部分已于12月13日开业,建面约4.41万平米;写字楼部分计划于2014年对外出租经营,酒店部分计划于2015年开业。

简评和投资建议。

盐市口项目位于成都市东御街19号,是城市“中央商务区”的“中心”以及核心商圈--盐市口商圈的“中心”,临近地铁交通枢纽中心--天府广场,位置优越。项目品牌定为“茂业天地”,分为南、北两区,整体规划、分期建设,南区建设规划为商业、办公、酒店、生活服务为一体的城市综合体,北区将在南区建成投入运营后,根据其经营情况及市场情况适时投建。

南区项目规划净用地面积9139.66平米,总建面15万平米,其中商业部分建面约4.41万平米,是公司在成都市内开设的第6家门店,定位中高端。据公司2011年1月公告,项目预计总投资10.04亿元,其中土地成本4689万元、前期费用5270万元、建安费用8.31亿元、间接成本7324万元,内含投资报酬率约18%。

我们认为,南区项目商业部分因与老楼相连且处于核心商圈,预计开办费(估计几百万元)和新增人员费用较少(可能调用其他门店员工),且培育期较短(估计1年左右),对公司2013年业绩影响不大,而有望从2014年开始贡献收入增量;成熟后将可为公司新增贡献8亿左右收入和7500万左右利润。

维持对公司的判断。公司的主要门店内生增长稳定,未来经营主要看点在外延扩张项目上:除了上述盐市口项目(南区)外,还包括(A)公司与太平洋中控关于成都商厦太平洋百货的裁决结果已确定,公司可收回物业自主经营,属于重要外延扩张并有利于公司的可持续成长性;(B)茂业中心:总计6.2万平米商业部分有望于2014年开业,以购物中心租赁模式进行运营。此外,预计公司仍将以每年1-2家新开门店的速度,在成都及四川省内进行外延扩张,九眼桥项目也将成为公司后续年度的储备外延增量。

维持盈利预测。预计公司2013年EPS为0.44元其中2013年获取来自太平洋百货投资收益贡献EPS约0.16元(按增厚净利润9100万元)。自2014年开始,公司利用春熙店物业新开茂业百货春熙店,将增厚2014年收入及净利润,预测2014-2015年EPS分别为0.50元和0.62元。对应当前5.44元股价,2013-2015年PE分别为12.5倍、10.9倍和8.7倍。维持6.1元目标价(以2014年业绩按12倍左右PE估值)和“增持”评级。

风险与不确定性:(1)主要外延扩张项目开业时间或投建时间再次低于预期,包括茂业中心项目及九眼桥项目等;(2)区域竞争环境趋向激烈,公司相对竞争力下降。

申请时请注明股票名称