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成商集团:业绩符合预期,净利润大幅增长为确认太平洋租金收益所致

发布时间:2013-10-28    研究机构:光大证券

业绩符合预期,1-3Q2013净利润同比增长84.36%:

1-3Q2013公司实现营业收入16.47亿元,同比增长7.02%;归属母公司净利润19201万元,折合EPS0.34元,同比增长84.36%,公司业绩符合我们之前预期。公司扣非后净利润为18825万元,同比增长80.37%。

业绩大幅增长,主要是由于太平洋租金收益确认所致:

公司净利润大幅增长,主要是由于本期公司妥善解决了与太平洋中国控股有限公司的仲裁诉讼纠纷,公司应收收益和租金合计约2.21亿元,扣除2011年已确认收益及相关税费后,对公司2013年前三季度净利润的影响约为9100万元。剔除太平洋收益后,1-3Q2013公司净利润为10101万元,折合EPS0.18元,增速为-3.01%。

从单季度拆分看,3Q2013公司营业收入5.32亿元,同比增长17.15%,增速高于2Q2013的3.35%;毛利率同比增加15.83个百分点至40.43%;归属于母公司的净利润10924万元,同比增长297.95%,增速高于2Q2013的16.15%。我们认为较高的收入和利润增速主要是来自于太平洋的租金收入和收益。

毛利率同比增长4.54个百分点,期间费用率同比降低1.18个百分点:

毛利率方面,1-3Q2013公司综合毛利率为28.36%,较去年同期同比增长4.54个百分点,主要是由于确认太平洋租金收入,而其毛利率较高所致。期间费用率方面,1-3Q2013公司期间费用率同比降低1.18个百分点至12.02%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化-1.03/0.32/-0.47百分点至8.74%/2.34%/0.94%,公司费用率大幅降低主要是由于公司确认租金收入,分母扩大所致,而期间费用绝对额较去年同比增加5.8%。

维持增持评级,6个月目标价6.0元:

我们维持公司2013-2015年EPS分别至0.39/0.45/0.54元,预计13-15年地产业务贡献EPS0/0/0.01元,未来三年CAGR27.0%,给予公司目标价6.0元。我们认为四川省较高的消费倾向,为公司二三线城市下沉带来较好的基础。而太平洋纠纷结案,使公司得以收回黄金地段的物业,未来经营的规模效应和联动性得以加强。但短期来看,经济疲软带来的负面冲击是全行业的,公司难以独善其身,考虑到太平洋收益显著提升公司的业绩表现,短期估值虽有压力,但仍维持增持评级。

风险提示:商业地产进程存在不确定性,盐市口二期开业短期拖累公司整体业绩

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