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成商集团:成都地区商业地产供给过剩拖累公司业绩

发布时间:2013-10-25    研究机构:广发证券

同店增长疲软、毛利率下滑导致净利负增长

成商集团2013年1至3季度实现营业收入16.47亿,同比增长7.02%。扣除太平洋百货一次含税收益(约1亿)后同店增长0.52%,体现了成都地区商业地产供给过剩下门店增长乏力的大背景。公司1至3季度毛利率微降约0.1个百分点至23.72%,期间费用率下降0.4个百分点至12.80%。由于毛利率下降和一次收益确认后税收增加,导致1至3季度扣除一次收益后公司净利同比下滑3.01个百分点,净利率下降0.24个百分点至6.53%。从单季度看,扣除一次收益后3季度营收、净利分别同比下滑4.89%、32.52%,显示出下半年公司业绩出现恶化趋势。

经营展望:茂业百货将于年底准时开业,未来成长主要关注新店开拓

公司与太平洋百货协商顺利,茂业百货春熙店于2013年11月4日开出是大概率事件。由于成都地区成熟门店增长疲软,公司未来相当长时间内的培育主要依靠包括今年11月份可能开出的盐市口店南区、2014年的城南茂业中心和2015年的九眼桥店在内的新店开拓与培育。

盈利预测及投资评级

我们看好公司在四川地区持续进行渠道下沉门店布点的战略与能力,但四川日益激烈的百货业竞争与消费增速放缓导致新店培育时间延长、主力店同店增速放缓是影响公司未来增长的主要压力。考虑到新店培育期的延长(盐市口南区和城南茂业中心)和主力店同店增速放缓(预计2013年在2%左右),我们下调2013-2015年EPS预测至0.38、0.40、0.42元,维持谨慎增持评级。

风险提示

竞争激烈下同店增长放缓,新开门店培育期延长。

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