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成商集团:业绩符合预期,费用控制良好、分红收益增加为主因

发布时间:2013-08-16    研究机构:光大证券

业绩符合预期,1H2013净利润同比增长7.92%:

1H2013公司实现营业收入11.15亿元,同比增长2.78%;归属母公司净利润8277万元,折合EPS0.15元(扣非后0.14元),同比增长7.92%(扣非后4.32%)。公司基本符合我们之前EPS0.14元的预期,主要是由于公司费用控制良好,同时二季度公司取得重庆医药分红收益426万元超我们预期。公司扣非后净利润为8043万元,同比增长4.32%。从单季度拆分看,2Q2013公司营业收入4.95亿元,同比增长3.35%,增速高于1Q2013的2.33%;归属于母公司的净利润3474万元,同比增长16.15%,增速高于1Q2013的2.66%。

百货主业收入增速较为缓慢,同比增3.58%:

1H2013公司受到经济增长速度下行影响,百货主业收入增速进一步放缓至3.58%(去年同期增速为4.91%)。分地区看,1H2013成都地区收入5.18亿元,同比增长2.97%,南充地区和绵阳地区增速分别为2.31%/3.52%。菏泽地区由于东方红店闭店,致使收入增速同比放缓致2.94%,剔除东方红店闭店因素影响,菏泽茂业店收入同比增长20.86%。

毛利略有下降,期间费用控制良好:

毛利率方面,1H2013公司综合毛利率为22.60%,较去年同期同比下降0.92个百分点。其中百货业务毛利率为15.16%,较去年同比减少0.36个百分点,我们认为主要是由于1)公司加大营销力度,积极尝试各种营销模式2)毛利贡献较低的黄金珠宝销售占比提高。期间费用率方面,1H2013公司期间费用率同比降低1.16个百分点至10.96%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化-0.69/-0.04/-0.43百分点至8.51%/1.58%/0.87%。报告期内,公司销售费用大幅下降492万元,我们认为主要是由于公司关闭南充模范街店改为整体出租降低了费用,同时也体现公司在收入增长乏力的情况下良好的费用管控能力;而财务费用率减少的主要原因是由于本报告期公司借款本金减少导致利息减少。

维持增持评级,6个月目标价5.1元:

我们维持公司2013-2015年EPS分别至0.34/0.40/0.49元,追述2012年公司全年业绩至0.36元,预计13-15年地产业务贡献EPS0/0/0.01元,未来三年CAGR22.9%,给予公司目标价5.1元,对应2013年PE15X。我们认为四川省较高的消费倾向,为公司二三线城市下沉带来较好的基础。而太平洋纠纷结案,使公司得以收回黄金地段的物业,未来经营的规模效应和联动性得以加强。但短期来看,经济疲软带来的负面冲击是全行业的,公司难以独善其身,考虑到太平洋未来投资收益将显著提升公司的业绩表现,短期估值虽有压力,但仍维持增持评级。

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