茂业商业(600828.CN)

成商集团中报点评:增长依旧乏力业绩符合预期

时间:13-08-16 00:00    来源:平安证券

事项:公司今日发布2013年半年报,1-6月实现收入11.2亿元、YoY=2.8%,实现归属母公司净利润8277万元或EPS=0.15元、YoY=7.9%,扣非净利润8043万元、YoY=4.3%(非经常损益主要为转让荷花池使用权收益240万元),净利率为7.4%,符合预期。

平安观点:

增长依旧乏力、毛利率持续下滑,费用端管控效果显著

2Q单季收入增长3.35%,较一季度的2.33%有所好转,但仍明显低于去年同期水平(5.71%),区域需求不振且缺乏有效外延扩张使得收入端持续面临压力;期内为保增长进行了较大力度促销,致毛利率同比下降0.79个百分点至23.82%。

分地区来看,1-6月成都地区收入增长3.0%,且毛利率下降0.3个百分点至16.8%,凸显出成都地区竞争激烈;外埠门店毛利率下降0.8个百分点,大部分区域增长也受限制:南充、绵阳地区门店店龄较长,收入小幅增长2.3%和3.5%;菏泽地区增长较好,剔除关店因素影响收入增长20%以上。综合来看,成都地区消费依然低迷并且已传递至三四线城市。

公司费用端压力有所缓解,1H销售+管理费用率同比下降0.73个百分点至10.09%,其中人工费用率基本持平、折旧摊销费率下降0.3个百分点至2.1%;期内由于偿还了6000万元短贷以及4600万元长贷,财务费用大幅下降0.43个百分点至0.87%。总的来看,费用端的改善使得经营杠杆有所修复,2Q经营杠杆0.21为2008年以来二季度最好水平。

三大商业地产项目稳步推进

盐市口项目南区主体结构完成封顶,裙楼、塔楼幕墙工程基本完成,预计商业部分年内开业;茂业中心外立面全部完成,停车场已达可用状态,乐观估计年内开业;九眼桥项目已全面完成拆迁,目前处于前期报建阶段。新项目的陆续开业将结束公司近三年省内无新店的尴尬局面。

春熙路店终收回,利益分配超预期

经历了两年多拉锯战后,春熙路店纠纷最终得以解决。根据协议,11月4日公司将无条件收回春熙路店物业及设备并重新开业,2011年1月1日至2013年11月3日期间利润分成方案调整为7850万元/年(剔除7/15-8/2停业期)。此前方案为2600万租金+50%净利润,若按照鼎盛时期8000万净利润测算成商年收益约6600万。因此,7850万/年的分成结果好于市场预期,若此收益在收益期逐月确认(11-12年做回溯调整),13年预计确认收益约6200万元。

上调13年EPS预测为0.45元(原为0.39元)、“中性”评级

此前春熙路店收益我们按照逐月确认原则计算,13-14年贡献净利润6200万和8000万元,则13-14年公司EPS预测为0.39、0.46元;而根据最新协议约定公司应收收益和租金合计2.21亿元,扣除2011年已确认收益及相关税费后,本年度净利润影响约为9500万元,增厚净利润3300万元或EPS=0.06元,基于此上调13年EPS预测至0.45元(原为0.39元)、维持14年EPS预测0.46元不变,现价对应13年PE=10.7X,维持“中性”评级。

风险提示:消费复苏进程缓慢;春熙路店收回后经营不确定性;新店培育期超预期