茂业商业(600828.CN)

成商集团:业绩基本符合预期,投资收益未能确认导致利润增速较缓

时间:13-04-27 00:00    来源:光大证券

业绩基本符合预期,1Q2013净利润同比增长2.66%:1Q2013公司实现营业收入6.20亿元,同比增长2.33%;归属于母公司的净利润4803万元,同比增长2.66%,EPS为0.084元,公司业绩基本符合我们之前0.09元的预期。从单季度看,公司1Q2013收入增速较4Q2012的3.83%略有下降,而净利润增速较4Q2012的-16.20%有所好转。

剔除太平洋百货投资收益,公司净利润同比增长16.91%:报告期内,公司收入增速较缓,主要是由于零售行业整体较为萎靡,同时成都商业竞争日趋激烈所致;而公司净利润增速较低,主要是由于报告期公司无法对应收成都商厦太平洋百货有限公司的收益金额做出合理估计,因此未确认应收成都商厦太平洋百货有限公司的收益,对实际收到的600万元全部冲减其他应收款,并计提流转税及所得税约200万元,而1Q2012同期公司确认收益530万元。剔除该因素影响同口径比较,报告期归属于母公司所有者的净利润同比增长16.91%。

毛利率略有提升,费用率高企主要是由于收入下降较多所致:1Q2013公司综合毛利率同比下降1.03个百分点至21.63%,我们认为主要是由于消费疲软,公司促销力度加大所致。报告期内,公司期间费用率同比下降1.63个百分点至9.68%,其中销售/管理/财务费用率分别同比下降0.92/0.08/0.63个百分点至7.69%/1.40%/0.60%。我们认为公司在收入增速放缓的情况下,销售费用率仍能大幅压缩,彰显了公司较好的费用管控能力,而财务费用率减少的主要原因是本报告期公司借款本金减少导致利息减少。目前公司盐市口南区项目计划进入内部装修阶段、茂业中心外立面工程完成,正在内部装修,我们预计两个项目将于2013年下半年陆续开出,新店开业后,我们预计对公司整体毛利率和费用率有一定负面影响。

维持增持评级,6个月目标价5元:因无法确认对成都太平洋的投资收益(预计每年增厚业绩0.11元以上),因此我们的盈利预测中并未包含这一部分。不考虑其影响,我们调整公司2013-2015年EPS分别至0.24/0.29/0.35元(之前分别为0.22/0.26/0.33元),预计13-15年地产业务贡献EPS0/0/0.01元,未来三年CAGR10.2%,给予公司目标价5元。我们认为四川省较高的消费倾向,为公司二三线城市下沉带来较好的基础。而太平洋纠纷结案,使公司得以收回黄金地段的物业,未来经营的规模效应和联动性得以加强。但短期来看,经济疲软带来的负面冲击是全行业的,公司难以独善其身,考虑到太平洋未来投资收益将显着提升公司的业绩表现,短期业绩虽有压力,但仍维持增持评级。

风险提示:商业地产进程存在不确定性。