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成商集团深度报告:茂业基因助力成长,业绩将重回快车道

时间:13-04-09 00:00    来源:日信证券

茂业入主后主营业务大幅改善,未来业绩将重回快车道。茂业控股后,公司门店的经营管理能力有了明显的改善,外延增长方面,公司利用茂业对绵阳、南充地区物业的收购,继续向省内二三线城市渗透,公司区域龙头的地位将得到进一步稳固。伴随着成商经营状况的好转,“茂业系”加快向成商移植“商业+地产”模式。公司立志成为大西南区最具影响力的百货巨头及城市综合体运营商,实现以“成都为腹地、辐射四川”的战略目标。

茂业基因:“商业地产+收购”助力成商成长。为了完成战略目标, 公司加快存量土地资源开发进程,使黄金地段土地资源的商业价值得到充分体现,公司近期的三大项目:盐市口南区、茂业中心及九眼桥项目都为商业加地产模式。相对于成商集团此前的人民商场系统门店,公司近期打造的三大项目盈利能力将有本质的不同,公司重点打造的三大项目将会“再造一个成商”。另外,在黄金地段土地资源有限的背景下,我们认为成商集团未来在省内扩张的方式将以收购为主,公司将加快省内二三线城市成熟项目的评估和决策, 有合适的物业资源将进行收购,这也将成为公司股价的催化剂。

茂业百货为未来发展重点,三大重点项目推动未来业绩高增长。成商集团目前采取“茂业百货+人民商场”双品牌经营战略,从两大品牌门店运营效率来看,人民商场系列门店盈利能力较弱,抵御风险能力也较差,我们认为公司未来的经营重点将放在茂业百货系列门店的开拓与收购上。随着未来茂业三大项目开业,茂业品牌的利润占比预计将高达90%以上。公司未来三大重点项目:盐市口南区、茂业中心及九眼桥项目将为未来几年业绩提供高增长的动力,根据我们测算,这三大项目将为2014-2016 年贡献合计4 个亿的净利润。

未来三年净利润CAGR 高达44%,给予“强烈推荐”评级。我们预测公司2013-2015 年收入CAGR 为28.79%,净利润CAGR 更高达43.75%,在未来几年公司将保持高于行业平均水平的高成长性。今年盐市口南区的开业将会为公司明年的业绩贡献近5000 万的净利润,而春熙路收回将会大幅增厚业绩,我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.4 元、0.53 元和0.78 元,对应的PE 分别为11 倍、8 倍和6 倍,相对于44%的净利润复合增长率,公司估值优势明显, 自有物业的重估价值更是高达110 亿,提供较高的安全边际。考虑到茂业系商业地产及收购基因,我们预计公司在今明两年内或有新的异地项目落地,届时也会带来新的股价催化剂。考虑到公司未来几年业绩的高成长及低估值,我们上调评级至“强烈推荐”!

风险提示:春熙路店物业纠纷面临的不确定性,新项目培育期过长。