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成商集团12年报点评:三大扩张项目有序进行,未来业绩有保证

时间:13-02-28 00:00    来源:长城证券

考虑收到太平洋百货投资收益的情况下,预计公司2013和2014年EPS分别为0.38元和0.42元,对应目前股价PE分别为13X和11X。公司作为四川地区的零售业龙头,区域市场消费潜力巨大,激励机制完善,管理能力突出,新项目和即将收回的春熙路项目为公司带来盈利提升空间,未来业绩有保证,维持“推荐”评级。

要点:

业绩符合市场预期,未来业绩有保证。净利润受太平洋仲裁案影响,出现大幅下滑。根据2012年4月20日仲裁裁决结果,公司现无法对应收成都商厦太平洋百货有限公司的收益金额做出合理估计,故本报告期公司未确认应收成都商厦太平洋百货有限公司收益,而去年同期公司确认收益6023万元,扣除此因素,2012年扣非后的净利润比去年同期上升15.86%。报告期内,山东菏泽店收入大幅提升,亏损进一步减小。此外,公司关闭了开店以来连续亏损的清江店,提升了现有门店的整体盈利能力,确保公司的可持续性发展。

新增项目和收回项目将带来盈利提升空间。公司三大扩张项目有序进行,盐市口南区项目(5万平米)已实现主体结构封顶,裙楼部分的幕墙工程和机电安装水平管道已基本完成,正在计划开展商场部分的装修工程,茂业中心项目(6.2万平米)外立面工程已全部完成,目前正在进行商业部分内部装修工程,项目整体商业规划及招商工作按计划推进,九眼桥项目在7月底全面完成拆迁工作,项目前期相关工作正在有序进行中,为公司后续发展储备增量。

毛利稳定,费用控制能力强。报告期内公司综合毛利率23.74%,同比增加0.66个百分点,商业毛利率15.58%,同比增加0.10个百分点,我们判断毛利率的提升与公司门店品牌升级,商品结构调整和创新营销模式有关。公司费用方面,其中销售+管理费用率为11.31%,同比增加0.33个百分点,其中销售费用率9.38%,同比增加0.09个百分点,管理费用率1.93%,同比增加0.24个百分点。由于利息支出减少,财务费用减少453万元。

流动性良好,债务风险较低。由于盐市口南区项目和茂业中心项目影响,公司在建工程增加约220万元,同比增长50.02%。资产负债率下降3.45个百分点至57.11%,应收账款周转率231次,应收账款大幅增加导致同比下降91次,存货周转率8.89次,同比下降2.08次。

风险因素:宏观经济持续不景气;盐市口二期和茂业中心项目培育期过长,对公司的盈利贡献低于预期。