茂业商业(600828.CN)

成商集团:业绩完全符合预期,2013两大体量项目影响短期利润释放

时间:13-02-27 00:00    来源:光大证券

2012年公司营业收入同比增5.21%,净利润同比降23.03%:2012年公司实现营业收入21.46亿元,同比增长5.21%;归属于母公司的净利润1.51亿元,同比下降23.03%,折合EPS0.26元,完全符合我们之前EPS0.26元的预期。2012年公司扣非后净利润1.49亿元,同比下降21.09%。公司净利润出现较大幅度的下降主要是因为目前公司无法对应收成都商厦太平洋百货有限公司的收益金额做出合理估计(关于太平洋百货诉讼案,请参见我们之前报告:《业绩略低于预期,太平洋仲裁案靴子落地》),故本报告期未确认应收成都商厦太平洋百货有限公司收益,而去年同期确认收益6023万元,扣除此因素,2012年扣非后净利润同比上升15.86%。从单季度拆分看,4Q2012公司实现营业收入6.07亿元,同比增长3.83%,比三季度7.38%的增速放缓3.55个百分点;归属于母公司的净利润4650.24万元,同比下降16.20%,折合EPS0.08元。公司拟向股东每10股派发现金股利0.3元(含税)。

成都地区收入基本持平去年,其他区域收入呈快速增长趋势:分地区看,成都作为公司传统优势地区,贡献了主营收入的52.24%。但受到门店已处成熟期、成都商业竞争日趋激烈的影响,同比仅增长0.97%,基本持平2011年。南充、绵阳等二三线城市门店业务增长较快,主营收入分别增加21.3%和18.56%。菏泽门店开业后收入大幅提升,致其他区域主营业务收入同比增长53.52%。报告期内公司关闭了连续亏损的清江店,门店的整体盈利能力有所提升。

综合毛利率同比升0.66个百分点,期间费用率同比增0.04个百分点:2012年公司综合毛利率同比上升0.66个百分点至23.74%,4Q单季综合毛利率上升1.22个百分点至23.54%,公司毛利水平有所上升。期间费用率方面:2012年公司期间费用率同比微增0.04个百分点至12.60%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.09/0.24/-0.29个百分点至9.37%/1.93%/1.30%。由于利息支出减少,公司财务费用率下降较大。资产负债表方面,我们注意到本期末在建工程较期初增长50.02%至6.60亿元,主要是因公司盐市口南区项目增加投资1.46亿元及茂业中心项目增加投资7349万元所致。目前盐市口南区项目计划进入内部装修阶段、茂业中心外立面工程完成,正在内部装修。因市场环境较弱,我们预计两个项目将于2013年下半年陆续开出。

维持增持评级,6个月目标价5元:因无法确认对成都太平洋的投资收益(预计每年增厚业绩0.11元以上),因此我们的盈利预测中并未包含这一部分。不考虑其影响,我们调整公司2013-2015年EPS分别至0.22/0.26/0.33元(之前分别为0.28/0.31/0.41元),预计13-15年地产业务贡献EPS0/0/0.01元,未来三年CAGR7.5%,给予公司目标价5元。我们认为四川省较高的消费倾向,为公司二三线城市下沉带来较好的基础。而太平洋纠纷结案,使公司得以收回黄金地段的物业,未来经营的规模效应和联动性得以加强。但短期来看,经济下行带来的负面冲击是全行业的,公司难以独善其身,考虑到太平洋未来投资收益将显著提升公司的业绩表现,短期业绩虽有压力,但仍维持增持评级。

风险提示:商业地产进程存在不确定性。