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成商集团:三季度经营性利润增23%,业绩环比改善

时间:12-10-29 00:00    来源:海通证券

公司10月26日发布2012年三季报。2012年1-9月实现营业收入15.39亿元,同比增长5.76%,利润总额1.44亿元,同比下降20.35%,归属净利润1.04亿元,同比下降25.74%。其中,三季度实现营业收入4.54亿元,同比增长7.38%,利润总额3732万元,同比下降11.34%,归属净利润2745万元,同比下降16.45%。

公司前三季度实现摊薄每股收益0.183元(其中三季度0.048元),净资产收益率12.47%,每股经营性现金流0.15元。

简评及投资建议。公司三季度收入同比增长7.38%,增速环比较2012上半年的5.1%略有提升,显示公司门店经过调整和9月份的促销活动,收入内生增长有所提升,其中主力门店盐市口店三季度收入有小个位数增长,较上半年的持平有改善。同时由于公司在促销品类、促销费用分担等方面采取更积极有效举措,报告期内公司毛利率同比提升0.72个百分点至24.53%,改善幅度也较上半年(+0.31个百分点)提升。

报告期内公司费用控制依然较好。销售与管理费用率为14.1%,同比仅略增0.2个百分点,同时财务费用率同比减少0.44个百分点,整体期间费用率减少0.24个百分点至15.79%。由于收入增长、毛利率提升和费用率下降,公司三季度经营性营业利润(营业利润扣除投资收益和公允价值变动损益)为3218万元,同比增长22.76%。

但由于公司因成都商厦与太平洋中国控股仲裁结束,将与其协商确定2011年1月1日起至合同终止(即2012年4月20日)期间公司应获得收益,本期暂无法对应收太平洋百货的收益金额做出合理估计,故暂未确认,导致报告期内仅有490万元投资收益,较2011年同期的1468万元减少978万元,由此导致利润总额同比下降11.34%,归属净利润同比下降16.45%。

公司2011年前三季度确认太平洋百货收益4332万元,本期因无法对收益金额做出合理估计故本确认,剔除上述影响,公司前三季度在收入增长5.76%的情况下,归属净利润实际增长9.21%,较收入增长幅度大。

维持对公司的判断。公司的主要门店内生增长稳定,绵阳兴达店和南充五星店是增长潜力较大门店。外延扩张项目上:(A)公司与太平洋中控关于成都商厦太平洋百货的裁决结果已确定,公司可收回物业自主经营,属于重要外延扩张并有利于公司的可持续成长性;(B)盐市口项目(南区):商业部分有望于2013上半年开业,由于较低的物业投建成本和较好的商圈环境,预计培育期较短,而成熟后将可为公司新增贡献8亿左右收入和7500万左右利润;(C)茂业中心:总计6.2万平米商业部分有望于2013年开业,以购物中心租赁模式进行运营,此外,预计公司仍将以每年1-2家新开门店的速度,在成都及四川省内进行外延扩张,九眼桥项目也将成为公司后续年度的储备外延增量。

维持盈利预测和目标价。预计2012-2014年EPS分别为0.35、0.43和0.55元(暂按仍可收到合理的太平洋百货投资收益计算,若剔除该项,则2012年EPS为0.25元),对应4.97元股价,2012-2014年PE分别为14.3倍、11.5倍和9.0倍,估值合理,维持“增持”评级,目标价7元(对应2012年业绩20倍PE)。