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成商集团:春熙店投资收益未确认导致利润下滑

时间:12-08-16 00:00    来源:兴业证券

事件:成商集团公布2012年半年报,中期营业收入10.9亿,同比增长5.1%;营业利润1.06亿,下降23%;归属上市公司净利润0.77亿,下降28.6%,EPS0.14元。

点评:公司主营业务毛利率基本保持稳定,主营业务收入和毛利分别增长5%和6%,增速基本符合预期;利润大幅下滑主要由于公司难以对对春熙店的收益作出合理估计,故本期未确认该店应收的收益,进而导致的投资收益大幅下滑所致,去年同期春熙店确认收入为3011万元,全年约为6000万。我们认为公司会在下半年对春熙店全年收益做确认,所以不会对去年业绩产生影响。

1、二季度销售额同比增速回升,但毛利增速进一步下降。按季度来看,公司二季度实现销售收入4.79亿,同比增长5.7%,相比一季度回升1.1个百分点,而二季度毛利同比仅增0.2%,相对一季度下降12个百分点。我们认为主要原因是二季度公司以价换量的结果,导致二季度毛利率对于去年同期,而一季度毛利率是高于去年同期的。

2、各区域门店销售情况均出现下滑成都盐市口、武侯、温江三店上半年收入下降1.4%,绵阳两店增长6.1%,南充两店增长3%,均出现下降。

3、百货业毛利率相对稳定,综合毛利率稳步提升源于其他业务收入上升自2009年下半年以来公司百货业毛利率保持相对稳定,一致维持在15.5%左右水平,一方面显示公司百货业务经营相对稳定,一方面也由于公司近年来开闭店相对较少有关。主营业毛利率在2011年下半年出现下滑主要由于租赁以及物业收入大幅下滑所致,2012年上半年虽然该收入环比有所回升,但同比仍然减少58%。综合毛利率稳步提升,2012年达到23.5%的新高,主要由于公司近年来其他业务收入占比逐步提升。

4、费用整体稳定,下半年财务费用可能小幅上升公司整体费用率保持稳定。值得注意有两点。一是上半年销售费用率同比上升约1个百分点,其中一部分来自上半年清江店终止经营产生赔偿及清理费用约350万元。另一点是公司短期借款在本期出现了大幅上升,至本期末,短期借款余额为1.3亿,预计公司下半年公司利息支出将会有小幅上升。

5、投资收益为公司利润下滑主因,预计春熙店收益将在下半年确认2008-2011年间,公司投资收益处于较高水平,其中最主要来源于对太平洋春熙店收入的确认,2011年对春熙店确认投资收益约为6000万。而上半年由于与太平洋纠纷的仲裁结果导致公司难以对春熙店收益作出估计,故公司暂时未对其做任何收益确认,报告期对实际收到的1200万元全部冲减其他应收款,并计税140万元。目前公司已经向法院申请强制清算。我们预计公司将在下半年确认春熙店全年收益,金额保守估计为6000万与2011年持平,预计公司在2014年才能实现对春熙店的完全收回自营。

6、公司主要再建工程情况盐市口项目南区已建至地面26层,茂业中心项目外立面工程已全部完成,目前正在进行内部装修工程,项目整体商业规划及招商工作已基本完成;九眼桥项目在7月底全面完成拆迁工作,实现“三通一平”。我们预计盐市口南区商业和茂业中心项目将在2013年开业,略晚于市场预计时间。

7、维持增持评级维持2012-2014年EPS(摊薄后)分别为0.38元,0.47元,0.62元,维持给予“增持”评级。

8、风险提示宏观经济对行业的持续影响;新项目的不确定性。