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成商集团:控股股东低位增持

时间:12-05-29 00:00    来源:华泰联合证券

公司今日公告,其控股股东深圳茂业商厦:1)于5 月24-25 日增持公司股份约723 万股,占总股本约1.27%(增持后持股比例达到68.04%);2)拟在未来6 个月内(自5 月24 日起算)继续以不超过每股7 元的价格增持公司股份,投入金额不超过2 亿元,累计增持不超过5%的股份(含已增持股份在内);3)同时承诺增持计划实施期间及法定期限内不减持股份。

备受关注的春熙路店纠纷案已获仲裁结果,判决公司自2012 年4 月20 日起收回该店。长期来看,该店的成功收回意味着公司未来业绩的确定性增量以及在成都地区市场份额的提升;短期来看,该店利润分配重新协商及清算费用可能对过往业绩进行回溯调整,并对今年业绩造成一定负面影响。

根据远东百货年报披露,春熙路店09-10 年收入分别为7 亿、7.7 亿,扣除租金后净利润分别为8300 万、7900 万元,净利率均超过10%。尽管该店收回后可能进行品牌调整及装修升级,但考虑到极佳的区位优势,我们保守估计2013 年有望重回正常经营水平,即收入7 亿元,净利润9000 万元(扣除租金后净利润7000 万元+租金扣税约2000 万元)。

而从短期来看,受纠纷案影响,春熙路店2011 年净利润大幅下降至5200万元(远东年报披露),而成商此前对于该店利润的确认是以预期净利润6500 万元为基数,因此2011 年业绩存在向下回溯调整的可能。

展望 2012 年,我们悲观假设春熙路店全年扣除租金后净利润5000 万元,且前4 个月公司仅收租金(后8 个月获全部利润),则该店业绩贡献约5300万元。但考虑资产清算产生的相关费用及赔偿,全年业绩存在下调可能性。

2011 年公司扣非扣除太平洋店影响的净利润约1.35 亿元,我们测算这部分业务12-13 年分别同比增长15%和20%,加上12-13 年春熙路店利润贡献3300 万(假设清算产生费用2000 万)、9000 万元,则12-14 年按新股本测算EPS=0.33、0.49 和0.6 元(不含盐市口二期酒店、写字楼部分收益),13 年动态估值仅12.5X,增持评级不变。