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成商集团季报点评:物归原主,众望所归

时间:12-04-26 00:00    来源:华泰联合证券

公司今日发布季报,1Q12实现净利润4679万元或EPS=0.107元,同比下降1.8%,考虑到清江店关店(产生费用约350万元)及菏泽店并表(估算一季度亏损约150万元),剔除上述因素,公司实际可比净利润增速约8.6%(春熙路店暂确认租金收入600万元,与去年同期确认方式一致)。

1Q12实现收入6.06亿元,同比增长4.6%,足见经济放缓抑制消费意愿及家电收入大幅下滑影响。其中成都老店疲软,收入同比下降4.8%;外埠地区同比增长16.1%。一季度毛利率上升1.59个百分点至22.65%,费用率上升1.58个百分点至11.31%(其中销售费用率上升1.39个百分点)。

一季报最为惊喜之处在于春熙路店纠纷案终获仲裁结果,双方互让一步促成了历史遗留问题的解决。仲裁判决双方合作于2012年4月20日终止,并自该日起对合作企业进行清算,意味着公司成功收回春熙路店;而对于2011年1月1日到终止日期间的利润分配,双方将重新协商确定。不管如何分配,都是对过往业绩的回溯调整,而该店的收回将大幅增加公司未来业绩,并提升公司在成都地区的市场份额。

春熙路店与成都王府井店以天桥相连,客流量佳,但受制于物业条件,未来增长趋于平稳。根据远东百货年报披露,春熙路店09-10年收入分别为7亿、7.7亿,扣除租金后净利润分别为8300万、7900万,净利率均超过10%。而11年受纠纷案影响,该店净利润仅6500万左右。我们认为该店收回经营后,有望重回正常经营水平,贡献净利润约8000万元(假设收入8亿元,扣除租金后的净利率10%)。

这一净利润贡献将增厚业绩约4000万元(之前我们在最悲观假设下,即接受太平洋方面提出的2600万租金+扣除租金后净利润50%分成的方案,年均净利润贡献在6000万左右)。考虑到该店正处于清算交接期,且可能面临部分品牌调整,有一定的不确定性,我们暂维持12年EPS=0.51元不变,但上调13-14年EPS至0.7、0.86元(不含盐市口二期酒店、写字楼部分收益),13年动态估值仅12X,增持评级不变。

风险提示:整体消费低迷;春熙路店清算调整期较长。