茂业商业(600828.CN)

成商集团:11年扣非净利增47%符合预期

时间:12-02-24 00:00    来源:海通证券

维持对公司的判断。

(1)成都作为西南重镇,第三产业发达,消费文化底蕴深厚且消费能力巨大,而城区建设将带动成都及相关城市圈经济发展,增厚区域消费购买力,而公司以“茂业百货+人民商场”双品牌战略,实施差异化协同经营,布局以成都为中心的西南地区,竞争力不断增强,是西南地区商业经营的领先竞争者之一。

(2)公司的主要门店内生增长稳定,绵阳兴达店和南充五星店是增长潜力较大门店。外延扩张项目上,(A)太平洋百货春熙店:悲观假设下(以新收益分成协议,续约至2014年底),公司将可在原有每年2600万租金收益基础上,每年新获取太平洋百货税后利润的50%左右;(B)盐市口项目(南区):商业部分将于2012年5月开业,由于较低的物业投建成本和较好的商圈环境,预计培育期较短,而成熟后将可为公司新增贡献8亿左右收入和7500万左右利润;(C)茂业中心:总计6.2万平米商业部分预计将于2012年底或2013年开业,以购物中心租赁模式进行运营,此外,预计公司仍将以每年1-2家新开门店的速度,在成都及四川省内进行外延扩张,九眼桥项目也将成为公司后续年度的储备外延增量。

调整盈利预测和目标价。预计2012-2014年EPS分别为0.56、0.71和0.88元。目前对应8.99元股价,2012-2014年PE分别为16.14倍、12.73倍和10.20倍,估值处于合理水平,维持“增持”评级,目标价12.32元(对应2012年业绩约22倍PE)。