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成商集团年报点评:积累资源,蓄势待发

时间:12-02-24 00:00    来源:华泰联合证券

公司今日发布2011年报,实现收入20.4亿元,同比增长19.26%(剔除菏泽店影响约16.8%);归属母公司净利润1.96亿元或EPS=0.446元,同比增长41.52%;扣非后净利润1.89亿元或EPS=0.43元,同比增长47.17%(剔除太平洋店、菏泽店影响约28%),低于我们预期,主要原因在于:1)下半年受CPI高企、经济萎靡等影响,收入增速放缓(成都地区上半年13%,全年仅9%;南充绵阳上半年32%,全年仅24%);2)菏泽店亏损700万。

公司外埠门店收入占比已超过45%,正逐步减少对盐市口老店的过度依赖。

而南充、绵阳地区经过3年培育期,目前正处于快速发展阶段,我们预计今年两地合计有望贡献净利润超过6000万元。南充绵阳的成功,坚定了公司以租赁、自建、收购等多种形式加快渗透四川二三线城市的战略。

公司三大商业地产项目稳步推进。盐市口项目南区已建至9层,商业裙楼封顶,有望于今年年底前开业,考虑到该项目位于核心商圈,我们预计开业第一年即实现盈利;茂业中心目前正处于装修和招商阶段,公司计划待周边商业环境成熟后适时开业,我们保守估计该项目于2013年开业,开业当年亏损1000万;九眼桥项目拆迁工作有望于今年上半年完成,年内施工建设(拆迁费用约8000万计入存货,待项目开建后转入在建工程)。

关于春熙路店的收回纠纷案目前仍在等待仲裁结果,公司暂预估确认太平洋店6023.3万元收益(剔除2600万元租金,公司预计太平洋店11年净利润约6800万元)。即使在悲观假设下(仲裁失败,合同14年结束,按照太平洋提出的利润分成方案),公司仍能维持12-14每年6-7千万的收益。

公司近两年扩张较少,而随着12-13年几个储备大项目的密集开业,公司将重新进入增长快车道。我们预计公司12-14年EPS=0.51、0.64和0.96元,现价对应12年动态PE约17.7倍。考虑到短期面临的增长乏力,我们下调公司评级至增持!公司拟以2011年底总股本为基数,每10股送3股,若方案通过,则总股本更新为5.7亿。

风险提示:消费复苏低于预期;春熙路店存在净利润低于预期的可能;外延扩张项目进程低于预期。